随着新一年扩张性财政政策逐渐生效，这一赤字数字将继续上升。更令人担忧的是，扣除以往的债务利息支出后，基本财政赤字已经占到国内生产总值的 3.78%。这样的水平从长期来看是完全不可持续的。令人担忧的是，政治舞台上的两大政党一直未能达成共识并采取行动扭转基本财政赤字的趋势。当然，美元作为全球储备货币的地位让有了“挥霍无度”的底气——依靠以自身为中心的全球货币和债券市场体系，能够长期维持远远超出其财政能力的支出规模。然而，这种模式是有代价的。债务的持续扩张正在深刻影响全球市场的资本价格趋势。直接后果是增加了家庭和企业的融资成本，从而对经济活力产生了抑制作用。市场已经发出警报：利率和非银行机构带来的双重风险

政界对高债务风险视而不见，而金融市场早已发出警报

目前，国债的期限风险溢价持续上升。即便美联储启动降息周期，长期利率仍逆趋势上升。这正是市场对债务可持续性的不信任投票。回顾过去 15 年，政府债务的扩张速度令人震惊。此外，两党在债务问题上的不作为不断加剧了这一风险。在疫情后的全球经济结构转型背景下，高通胀和高利率逐渐成为常态，债务问题的潜在破坏力也相应增强。在最近的一次演讲中，国际清算银行的总经理特别强调，随着政府债务的增加，非银行金融机构迅速增多，短期高杠杆交易头寸也大量涌现。这些机构处于严格的监管框架之外，其潜在风险显而易见。2007 年至 2009 年的金融危机已经证明，非银行机构的无序扩张会对经济造成致命影响。危机过后，各国纷纷推出货币和财政刺激政策以拯救本国经济，这进一步扭曲了市场融资机制，加重了公共债务负担，并形成了无法打破的恶性循环。从根本上说，政府债务的无序增长将产生“挤出效应”，吸收原本可以流向私营部门的投资资金。最终，这将拖累经济的潜在增长水平。

赤字模式的根本原因：周期性政策与历史教训

事实上，自 20 世纪 80 年代以来，政府债务占其经济产出的比例一直呈持续上升趋势。所谓的无资金支持的财政支出意味着政府承诺的支出无法由税收收入来覆盖，只能通过发行更多政府债券来弥补缺口。毋庸置疑，在像疫情这样的突然冲击下，此类支出能够有效地防止经济陷入深度衰退。然而，在经济繁荣时期，这种周期性的扩张性财政政策就像火上浇油。它不仅加剧了通货膨胀压力，还进一步提高了利率。尽管有人声称经济增长能够自动解决赤字问题，但当我们回顾自 20 世纪 80 年代以来的历史时，这种说法从未在现实中得到证实。真正值得所有市场参与者深入思考的是：这种以债务驱动的模式还能持续多久？

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